MACRO MONDAY · 2026-09-21
호르무즈 해협 리스크와 한국의 대아세안 경유 연결: 글로벌 충격 증폭의 조건
핵심 판단
호르무즈 해협 교통량은 글로벌 공급 스트레스의 선행 지표로, 유가 충격보다 실물 및 신용 경로에 대한 설명력을 추가한다. 공급 측 요인으로 통행이 감소하면 에너지·비료 가격 상승이 커지고, 충격은 약 6개월 시차 후 최대 1년까지 실물과 물가에 영향을 미친다. 한국의 대아세안 수출 경유 부가가치 비중 증가는 충격 완충 기제인 동시에 미·중 공급망 규제에 노출되는 경로라는 이중성을 지닌다.
확인된 사실
BIS 워킹페이퍼는 호르무즈 교통량 이상 변동을 측정해 disruption 시 에너지·비료 가격 상승, 글로벌 산업생산 약화, 소비자물가 상승, 기업·신흥국 국채 스프레드 확대를 추정했다. 한국은행 이슈노트는 2016~22년 OECD 국제산업연관표 분석으로 대베트남 수출 부가가치 중 미국 최종수요 사용 비중이 11.1%에서 18.5%로, 중국은 7.3%에서 13.9%로 상승했고, 컴퓨터·전자·광학기기 업종에서 아세안5 경유 비중이 18.6%로 중국(17.0%)을 상회했다고 보고한다.
시장의 해석
호르무즈 충격은 스태그플레이션 성격이 강하고, 기존 인플레이션이나 스프레드가 높을수록 사후 충격이 커져 '위험의 비대칭성'이 크다는 해석이 가능하다. 한국의 아세안 경유 간접 연결 증가는 미·중 직접 교역 감소 속에서도 글로벌 경제연계가 재편되는 경로를 보여주며, 공급망 충격 발생 시 대체 경로를 확보한 만큼 회복력 요인으로 평가된다.
검토할 관점
첫째, BIS 연구는 과거 데이터와 특정 가정에 기반한 추정치로, 전략비축·대체 에너지·수요조정 등 실제 충격 규모를 축소시킬 수 있다. 둘째, 한국의 아세안 의존도 증가는 우회수출의 산물일 수 있어, 미국이 원산지 규정·우회수출 조사를 강화하면 충격은 더 커질 수 있다. 셋째, 호르무즈 충격과 아세안 경유 연결의 결합은 글로벌 금융여건 악화가 한국 자본시장으로 전파되는 잠재 통로로 함께 점검해야 한다.
반론
호르무즈 통행량은 OPEC 감산 등 수요 요인으로도 변동할 수 있어 공급 충격만 포착하지 못할 수 있다. 한국의 대아세안 경유 연결이 확대된 것은 반도체 생산 분업의 자연스러운 결과일 수 있으며, 이는 현재 완충 효과가 지속된다는 보장이 없다는 주장도 제기된다. 미국 규제가 강화되면 아세안 현지 생산을 통한 간접 연결이 오히려 한국 기업에 타격이 될 수 있다.
관찰 지표
1. 호르무즈 해협 일일 해상 교통량 및 공급/수요 충격 구분 지표 2. 한국의 대아세안 수출 부가가치 중 미국·중국 최종수요 연결 비중 추이 3.
By KK · Chief of KKandFriends