MSCI가 스트래티지를 금고로 분류하고, 영업하는 회사의 명단에서 지웠다. 기사마다 붙는 28억 달러 매도 공포는 이 판정에서 가장 작은 부분이다.
11월 30일, 명단에서 빠진다
① 판정
- MSCI는 서울시간 11월 12일 오전 7시경 11월 정기 변경 결과를 냈다 → 스트래티지(MSTR)는 MSCI USA 지수에서 빠지고, 이 지수를 품은 World와 ACWI에서도 같이 빠진다
- 효력은 11월 30일 미국 장 마감 후 → 서울시간 12월 1일 오전 6시
② 잣대
- 근거는 10월 중순에 확정된 비영업 기업(Non-operating company) 규정이다. 자산 종류를 가리지 않는 잣대이고, 디지털 자산만 겨냥했던 작년 안과 다르다
- 1단계: 총자산의 절반 넘게가 영업에 쓰는 자산인가 → 못 넘으면 2단계로 재무비율 5개를 보고, 4개 이상 걸리면 부적격
- 이미 지수에 든 종목은 최근 두 회계연도를 연속으로 걸려야 빠진다 → 스트래티지는 그 유예를 다 썼다
③ 반응
- 11일 정규장 종가 122.35달러(+1.06%), 시간외 120달러 선
- 비트코인은 발표 한 시간 뒤 1% 내린 7만3,930달러 (디지털애셋, 11월 12일 오전 8시 4분)
- 올해 들어 스트래티지 주가는 약 20%, 비트코인은 약 15% 내린 상태다 (이데일리, 11월 12일)
- 8월 의견 수렴 때부터 예고된 편출이었고, 발표 당일 시장은 놀라지 않았다
28억 달러의 유통기한
'최대 28억 달러 매도'는 JP모건이 2025년 11월에 낸 추정이다. 그때 MSCI가 검토하던 안은 "디지털 자산이 총자산의 50%를 넘으면 제외"였고, 그 안은 올해 1월 보류됐다. 지금 적용되는 것은 8월에 새로 의견을 받아 10월에 확정한 다른 규정이다. 규정이라는 배는 1년 동안 움직였는데 숫자만 작년 뱃전에 새긴 자리에 남아 있다. 각주구검(刻舟求劍), 흘러가는 배에 표시를 새겨 놓고 물에 빠진 칼을 찾는 꼴이다.
값은 명단이 나온 날보다 규정이 확정된 날 더 크게 움직였다. 10월 확정 뒤 첫 거래일에 스트래티지 주가는 9.56% 내린 136.83달러로 마감했다(Blockhead, 10월 20일). 11월 11일 종가 122.35달러는 거기서 10.6% 더 낮다.
올해 숫자는 스트래티지가 직접 밝혔다. MSCI 지수를 그대로 따라 사는 패시브 펀드가 든 물량은 약 1,300만 주, 발행 보통주의 3.1%다. 11일 종가로 약 15억9,000만 달러. 이 주식의 최근 30일 하루 평균 거래대금이 약 26억8,000만 달러(회사 집계)이니 하루치 거래에도 못 미친다.
그래서 11월 30일의 매도 충격은 제한적일 것으로 본다. 이 계산은 다른 지수 사업자가 같은 잣대를 들고 나오는 날 깨진다. JP모건이 작년에 그 경우를 가정해 얹은 숫자가 88억 달러였다.
Bottom line: The forced selling is smaller than one day of trading. The label lasts until the index provider rewrites its rule.
문장 하나가 주문이 되는 곳
지수는 '시장 전체'를 대신하는 종목 명단이고, MSCI는 그 명단을 만들어 파는 민간 기업이다. 그런데 이 회사가 방법론 문서에 쓴 문장 하나가 전 세계 펀드의 매도 주문으로 바뀐다. 연기금과 ETF가 굴리는 패시브 펀드는 값을 따지지 않는다. 명단에 있으면 사고, 빠지면 판다. 파는 날짜와 시각까지 3주 전에 공개된다.
대가는 그 펀드에 돈을 넣은 사람들이 치른다. 1,300만 주는 11월 30일 종가에, 그날 값이 얼마든 나온다. 날짜를 아는 쪽은 그 전에 움직일 수 있다. 디지털애셋이 인용한 모종우 언디파인드랩스 공동창업자는 패시브 펀드가 적용 직전에 물량을 정리하는 경향이 있어, 30일 마감 직전 주가와 비트코인 값이 급변할 수 있다고 봤다.
지수 회사의 정의는 바뀌기도 한다. 2017년 S&P 다우존스는 Snap이 의결권 없는 주식으로 상장하자, 주식 종류에 따라 의결권이 다른 회사를 S&P 1500에 새로 받지 않기로 했다. 2023년 4월 17일에는 그 결정을 되돌렸다. 6년 사이 달라진 것은 지수 회사의 방침이었다.
스트래티지의 반론도 같은 지점을 겨눈다. 이 회사는 비트코인 재무 사업을 미국 회계기준상 영업 부문으로 보고한다고 주장하고, 마이클 세일러 회장은 MSCI의 규정이 차별적이라고 말한다. 8월 서한에는 편출이 사업에 의미 있는 영향을 주지 않는다고 적었다. MSCI는 규정을 확정하면서 유예 기간을 둔 이유(잦은 종목 교체를 줄이려는 것) 말고는 따로 설명을 붙이지 않았다.
금고 주식을 든 사람의 변수
이번 비영업 판정 명단에는 우라늄 현물을 쌓아 두는 영국의 Yellow Cake도 올랐다. 쌓아 둔 것이 코인이든 우라늄이든 MSCI의 눈에는 같은 금고다. 다만 판정받은 종목들의 유동 시가총액 가운데 90% 이상이 스트래티지 한 종목이었고(MSCI 10월 20일 기준 372억6,000만 달러), 다음 차례를 기다리는 감시 명단에는 이더리움과 솔라나를 쌓는 회사들이 올라 있다.
스트래티지가 든 비트코인은 85만364개, 평균 매입 단가 7만5,456달러, 원가로 641억6,000만 달러다(11월 8일 기준, 회사 공개). 11월 2일부터 8일 사이에도 1,036개를 더 샀다. 편출은 상장폐지가 아니고, 비트코인을 팔 의무도 만들지 않는다. 바뀌는 것은 주식 쪽이다. 지수에 들어 있다는 이유만으로 이 주식을 사 주던 돈이 빠진다. 새 주식을 찍어 비트코인을 사 온 회사에는 주식을 받아 줄 손이 줄어드는 일이다.
비트코인 대신 금고 주식을 든 투자자에게는 변수가 하나 더 생겼다. 코인 값이 오르내리는 것과 별개로, 지수 회사가 이 금고를 어느 칸에 넣느냐가 주가에 들어온다.
💡 지수 편출 기사의 '예상 매도액'은 금액보다 추정한 날짜가 먼저다. 28억과 15억9,000만 사이에는 1년과 규정 하나가 있었다.
금고 안의 비트코인은 한 개도 줄지 않았다.
줄어든 것은 그 금고를 의무로 사 주던 손님이다.
By KK · Chief of KKandFriends
필자는 디지털 자산 관련 상장사에 재직 중입니다.
본 자료는 정보 제공 목적이며 특정 자산의 매수·매도 권유가 아닙니다. 모든 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.