모든 것이 토큰이 된다는 말은 맞다. 다만 그날이 오는 속도는 기술이 정하지 않는다. "문제가 생기면 누가 책임지나"라는 질문에 법이 얼마나 빨리 답하느냐가 정한다.

이번 주, 월가가 같은 방향을 가리켰다

토큰이라는 말부터 풀자. 토큰은 컴퓨터 장부에 적힌 권리 증서다. 종이 증서 대신 디지털로, 은행 한 곳이 아니라 여러 컴퓨터가 같이 적어 두는 장부에 기록된다. 이 장부를 업계에서는 원장이라고 부른다.

매크로 투자자 Raoul Pal이 9월 22일 "Everything Will Be a Token(모든 것이 토큰이 된다)"이라는 글을 냈다. 2014년 그가 처음 떠올린 '세상 모든 소유권을 적는 장부'가 12년 만에 현실이 되고 있다는 이야기다. 다음 날 미국 선물시장 감독기관인 CFTC의 Michael Selig 의장이 "대규모 토큰화와 24시간 온체인 금융에 대비하라"고 말했다. 세계 최대 자산운용사 BlackRock은 AI 컴퓨팅 파워도 토큰으로 거래될 수 있다는 백서를 냈다. 규제기관, 최대 운용사, 가장 목소리 큰 투자자가 한 주에 같은 쪽을 가리킨 셈이다.

① 달러가 먼저 올라탔다

② 국채가 뒤따랐다

③ 거래소의 시계가 바뀐다

④ Pal의 진짜 베팅은 그 다음이다

원장은 12년 전에도 있었다

여기까지는 확인된 사실이다. 이제부터는 내 해석이다.

Pal 스스로 인정한다. 2014년 그가 꼽았던 주택, 보험, 부동산 토큰은 12년 동안 거의 움직이지 않았다. 장부 기술이 없어서가 아니었다.

예를 들어 보자. 아파트 한 채를 토큰 100개로 쪼개서 그중 1개를 샀다고 하자. 세입자가 월세를 안 내면 누가 소송을 거나. 불이 나면 보험금은 누구 통장으로 가나. 등기부에는 누구 이름이 올라가나. 이 질문에 답하는 건 코드가 아니다. 법원과 등기소다. 그 답이 정해지지 않았으니 부동산 토큰은 그냥 앉아 있었다.

달러와 국채는 달랐다. "1달러를 맡기면 1달러를 돌려준다." "정부가 원금과 이자를 준다." 누가 누구에게 무엇을 돌려줘야 하는지가 한 문장으로 끝난다. 그래서 먼저 배에 올랐다. 기술이 좋아서가 아니라, 책임질 사람이 분명해서다.

숫자는 냉정하다. 토큰화 국채 $14.8bn은 시장에서 거래되는 미국 국채 $31.8trn(8월 기준)의 0.05%에도 못 미친다. 1만 원으로 치면 5원이다. 스테이블코인을 뺀 토큰화 자산을 전부 합쳐도 $33.5bn(7월 기준) 남짓이다. 월가의 가장 큰 금고들이 방향은 정했다. 그런데 실제로 옮긴 건 반올림 오차 수준이다. 방향은 한 주 만에 정해지지만, 속도는 법률 문장 하나 고치는 데 몇 년씩 걸린다.

신원도 같은 문제다. AI 비서가 내 대신 항공권을 사고 송금하는 날이 온다면, 누군가는 "이 비서가 정말 이 사람의 대리인인가"를 증명해야 한다. 그 증명서를 발급하고 취소할 권한을 쥔 쪽이 새 권력이 된다. '사람임'을 증명하는 신원 네트워크 World가 인증한 사람은 7월 기준 약 1,800만 명이다. 수십억 개의 AI 비서가 움직일 세상에서 이 숫자는 출발선이라기보다 시험 발사다. 이미 우리의 관심과 데이터로 돈을 버는 Alphabet과 Meta가, 새 장부가 열렸다고 순순히 자리를 내줄 리도 없다. 새 철로를 가장 먼저 사들이는 건 대개 옛 철로의 주인이다.

이 해석이 틀리는 조건은 하나다. 앞으로 1년 안에 부동산이나 보험처럼 "누가 책임지나"가 정리되지 않은 자산의 토큰이 의미 있는 규모로 거래된다면, 병목은 법이 아니었던 것이다.

Bottom line: The ledger was never the bottleneck. Enforceability is.

2008년 가을에 배운 것

2008년 가을, 시장을 얼어붙게 만든 건 손실의 크기가 아니었다. "이 담보가 지금 누구 거지?"라는 질문에 아무도 바로 답하지 못했다는 사실이었다.

고객이 맡긴 담보를 금융회사가 다른 곳에 다시 담보로 잡히고, 그곳이 또 다른 곳에 잡힌다. 친구에게 빌려준 자전거가 세 번 건너가서 지금 누구 집 마당에 있는지 아무도 모르는 상황과 같다. Pal이 이런 수탁 시스템을 "금융의 썩어가는 심장"이라고 부를 때 반박하기 어려운 이유다.

그 가을의 교훈은 이것이다. 장부가 틀려서 무너진 게 아니었다. 장부끼리 서로 말을 못 해서 무너졌다. 토큰은 그 대화를 빠르게 만들 수 있다. 하지만 대화의 규칙을 정하는 건 여전히 법이다.

30년 가까이 이 시장에서 본 위기는 대개 같은 모양이었다. 가격은 맨 마지막에 무너진다. 그보다 먼저 "누가 누구에게 무엇을 받을 수 있나"가 흔들린다. 토큰화 뉴스를 볼 때 결제 속도보다 약관 한 줄에 먼저 눈이 가는 이유다.

배보다 항구가 먼저다

1956년 첫 컨테이너선이 미국 뉴어크 항을 떠났다. 바뀐 건 상자가 아니었다. 크레인 규격, 항만, 세관, 보험 약관이 그 상자에 맞춰 다시 지어지는 데 한 세대가 걸렸다.

토큰은 컨테이너다. 12년의 정체는 실패가 아니라 항만 공사 기간이었다. 스테이블코인과 토큰화 국채는 처음 들어온 배다. SEC의 나스닥 승인과, 미국 주식 거래의 뒷정리를 맡는 결제기관 DTC의 토큰화 시범 허가는 크레인 규격이 확정되는 소리다.

배에 오르는 순서도 이미 보인다. 누가 책임지는지 분명한 것부터, 주인이 누구인지 증명되는 것부터 오른다. 관심과 데이터는 줄의 맨 끝이다. 그것의 주인이 누구인지 정해 줄 법이 아직 없으니까.

개인에게 이 순서는 내 돈의 시간표이기도 하다. '모든 것'에 한꺼번에 거는 건 항구가 다 지어지기도 전에 배부터 사는 일이다. 하나 더 있다. 시장이 닫히지 않으면 위험도 닫히지 않는다. 하루 23시간 거래는 기회가 늘어난 것이지만, 내가 잠든 사이 내 주식이 움직일 시간이 늘어난 것이기도 하다.

💡 토큰화 상품을 보면 먼저 이렇게 물어볼 것. "이게 잘못되면 어느 나라 법원에 가서 돈을 돌려받나?" 답이 한 줄로 안 나오면, 아직 항구가 없는 배다.

장부를 보는 사람에게 토큰화는 이미 끝난 혁명이다.
법을 보는 사람에게는 이제 막 첫 삽을 뜬 공사다.

출처 — Raoul Pal「Everything Will Be a Token」(Substack, 2026-09-22) 및 Benzinga 보도(스테이블코인 약 $300bn·토큰화 국채 펀드 약 $14.8bn은 Pal 인용 수치); The Block, CFTC Selig 의장 발언(뉴욕 연준 국채시장 콘퍼런스, 2026-09-23); BlackRock「The Machine-Native Economy」백서(2026-09-22); Federal Register, SEC의 나스닥 토큰화 증권 거래 규칙 승인(2026-03-23)과 23시간 거래 승인(2026-04); Ledger Insights, DTC 토큰화 no-action letter(2025-12); U.S. Treasury Monthly Statement of the Public Debt, 시장성 국채 잔액 $31.8trn(2026-08); RWA.xyz 집계, 토큰화 실물자산 $33.5bn(2026-07); World Foundation, Orb 인증 1,800만 명(2026-07-23). 발행 전 교차 확인에서 Pal 글 발표일(9/24→9/22), World 인증 인원 기준 시점(올봄→7월), 국채 잔액($31trn→$31.8trn), 토큰화 실물자산 규모($30bn 남짓→$33.5bn, 7월), DTC 관련 표현(규칙 승인→토큰화 시범 허가)을 바로잡았습니다.

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